3.2.2. Методика оценки лизинговых операций  Касимовым А.В.
Касимов А.В. в своей статье пишет о том, что финансовая оценка операций по лизингу включает расчет арендных платежей и сопоставление полученного результата с возможностями покупки материальных активов за счет собственных инвестиционных фондов или заемных кредитных источников. Автор предлагает несколько вариантов расчета лизинговых платежей в зависимости от условий лизингового соглашения:
Если лизинговая компания берет на себя расходы по техническому обслуживанию и ремонту передаваемого в аренду имущества, то предлагается определять размер ежемесячного комиссионного вознаграждения лизинговой компании по формуле:
 , где:
К – размер комиссионных выплат;
Ам – размер амортизационных отчислений на полное восстановление за весь период лизинга;
Зр – затраты на техобслуживание и ремонт арендуемого имущества;
Са – срок лизингового соглашения, лет;
И – банковский процент на уровне сложившейся ставки по кредиту или депозиту (у лизинговой компании имеется альтернатива размещения средств на депозитный счет);
Нр – операционные накладные расходы лизинговой компании.
Во всех остальных случаях более  предпочтительна другая формула:
 , где:
Р – размер арендных платежей по лизингу;
Аn – начальная стоимость передаваемого в аренду имущества;
И – процент выплат по лизингу, включающий банковский процент и процентное выражение иных расходов лизинговой компании;
П – срок лизингового соглашения, лет;
Т – периодичность уплаты арендных платежей.
В дальнейшем предлагается возможность выполнить две корректировки: на величину остаточной стоимости материальных активов и на величину авансового платежа. В окончательном виде, формула для расчета выплачиваемых арендных платежей выглядит следующим образом:
Ро = Р *Мg * Мa, где:
Ро – окончательная сумма выплачиваемых арендных платежей;
Р – сумма арендных платежей без учета остаточной стоимости материальных активов;
Мg – поправочный коэффициент на остаточную стоимость;
Ма – поправочный коэффициент на авансовый платеж.
В заключение анализа автор статьи формулирует важное положение: «Размер лизинговых платежей должен обеспечить лизинговой компании получение прибыли не ниже средней нормы на вложенный капитал, а для арендатора стоимость аренды не должна быть выше стоимости банковского кредита на приобретение соответствующего имущества». В рыночной экономике такой подход является основой ценообразования в лизинге. Однако с этой точки зрения, расчет величины и график выплаты арендных платежей определяются исходя из сравнения лизинга с альтернативными вариантами финансирования проекта. Представленный А. В. Касимовым анализ предполагает только определение величины лизинговых платежей с учетом затрат лизинговой компании и не предполагает сравнения стоимости лизинга с альтернативными вариантами финансирования проекта. Поэтому, правильный и нужный тезис остается не раскрытым.
3.2.3.Методика расчета арендных ставок по лизингу
В данной методике предполагается, что при расчете выплат по финансовому лизингу стороны учитывают покупную стоимость объекта, первичный контрактный срок аренды, остаточную стоимость и процентную ставку. Процентная ставка по лизингу в большинстве случаев вычисляется как разновидность финансовой ренты. Гарантированность лизингодателя от различного рода рисков является центральной проблемой, однако, методы расчетов арендных ставок по лизингу зависят не только от рискового фактора, но и от специфики рынка арендуемого товара. Арендные ставки базируются на амортизации переданного в лизинг имущества и прибыли лизингодателя. Прибыль лизингодателя рассматривается как прибыль, получаемая лизингодателем с арендаторов.
Расчет арендных ставок предлагается проводить по формуле:
А = В/к + Р, где:
А - размер ежемесячной арендной ставки;
В - общие ежемесячные расходы лизингодателя;
к - коэффициент использования оборудования (отношение времени использования техники к календарному времени);
Р - сумма балансовой прибыли;
Общие ежемесячные расходы арендодателя рассчитываются исходя из годовой суммы амортизации, расходов по страхованию, расходов по техническому обслуживанию, процентов по кредитам на покупку сдаваемого в аренду оборудования, общеадминистративных расходов фирмы - арендодателя и его накладных расходов.
Также как и методики определения величины лизинговых платежей, предлагаемые методы строятся на калькуляции затрат лизингодателя по организации и проведению лизинга, а так же предлагают расчет маржи лизингодателя. Представленный метод, к сожалению, не приемлем для оценки эффективности лизинга, поскольку не учитывает интересы арендатора. С другой стороны, есть методы, предполагающие определение приемлемой ставки лизинга с точки зрения арендатора. Эти методы, как и представленный метод определения ставки лизинга лизинговой компанией, - лишь части полной модели оценки лизинга. Подход в анализе лизинга дающий исчерпывающий результат может быть найден в полных моделях сравнения лизинга с альтернативными вариантами финансирования капиталовложений. Но прежде чем представить варианты более полных моделей оценки лизинга, рассмотрим одну из отечественных методик определения ставки лизинга арендатором.
3.2.4.Методика определения зоны эффективности лизинговых
операций относительно покупки с использованием кредитных средств
Методика предполагает расчет ставки финансирования лизинга для ее сравнения со ставкой закупки активов в кредит. Расчет производиться по следующей формуле:
 , где:
С – ставка финансирования лизинга;
А – ежегодная амортизация оборудования;
ЛП – лизинговые платежи;
Сп – первоначальная стоимость сдаваемого в лизинг имущества;
Со – остаточная стоимость на момент истечения срока лизинга.
Расчет средней нормы прибыли от лизинга производиться по формуле:
 , где:
Нпл – норма прибыли при лизинге;
Д – ежегодный валовой доход; П – сумма процентов выплачиваемых лизингодателю.
По сути, методика предполагает сравнение номинальных ставок лизинга и кредита с точки зрения арендатора. Таким образом, предложенное сравнение видится во многом ограниченным. Рассмотрим другую методику оценки лизинга арендатором.
3.2.5.Методика оценки лизинга Ивашкина В.А.
В методике Ивашкина В.А критериями для оценки лизинга выступают:
• процент, который арендатор выплатит арендодателю за финансирование лизинговой операции (ставка финансирования);
• общая сумма, выплачиваемая арендатором арендодателю по лизинговому контракту (цена лизинговой операции).
Процентная ставка финансирования определяется по формуле:
 , где:
ПФ – процент финансирования лизинговой операции;
ЕП – ежегодные платежи по лизингу;
А – ежегодная амортизация (сумма ежегодных амортизационных отчислений);
Ц0 – первоначальная стоимость оборудования;
Ц1 – остаточная стоимость оборудования по истечению срока действия лизингового контракта.
По мнению Ивашкина В.А, вычислив процентную ставку финансирования, которую необходимо выплатить арендодателю, арендатор может сравнить ее с процентной ставкой по кредиту и сделать на основе сравнения выбор способа финансирования.
Сопоставление общей суммы, выплачиваемой арендатором арендодателю по лизинговому контракту с ценой приобретения машин и оборудования в кредит, может показать на сколько данная операция выгодна для арендатора. В методике так же предполагается определение общей цены лизинговой операции и цены приобретения имущества в кредит для последующего их сравнения. Считается необходимым учитывать налоговые льготы по инвестициям, которые могут быть предоставлены арендатору и арендодателю. Определение общей цены лизинговой операции предлагалось производить по формуле:
 , где:
Цл – общая цена лизинговой операции;
Нп – подоходный налог;
Т – срок лизинга;
Л – льготы, полученные арендатором или скидки, предоставляемые арендодателю.
К достоинствам методики Ивашкина В.А. можно отнести возможность сопоставления стоимости лизинга и покупки, как в процентном, так и в денежном выражении. Автор справедливо указывает на необходимость учета налоговых льгот в том и другом случае, однако определение их величины не представляется возможным в виду того, что:
• льготы по лизингу представляются как самостоятельная величина, не связанная с конкретным способом финансирования проекта;
• льготы по лизингу заключаются в отсрочке налоговых выплат, а данная методика не предполагает учета фактора времени. Сравнение будет еще менее объективным, если лизинговая операция носит долгосрочный характер, а платежи при разных способах финансирования в одних и тех же периодах времени значительно отличаются по размерам.
Отсутствие фактора времени, как недостаток данной методики, отмечает и Овчаров Д.А., использовавший представленный метод для самостоятельного исследования.
3.2.6. Методика финансово-инвестиционного анализа лизинговой сделки
В данной методике предполагается, что при расчете выплат по финансовому лизингу стороны учитывают покупную стоимость объекта, первичный контрактный срок аренды, остаточную стоимость и процентную ставку. Процентная ставка по лизингу в большинстве случаев вычисляется как разновидность финансовой ренты. Гарантированность лизингодателя от различного рода рисков является центральной проблемой, однако, методы расчетов арендных ставок по лизингу зависят не только от рискового фактора, но и от специфики рынка арендуемого товара. Арендные ставки базируются на амортизации переданного в лизинг имущества и прибыли лизингодателя. Прибыль лизингодателя рассматривается как прибыль, получаемая лизингодателем с арендаторов.
Расчет арендных ставок предлагается проводить по формуле:
А = В/к + Р, где:
А – размер ежемесячной арендной ставки;
В – общие ежемесячные расходы лизингодателя;
к – коэффициент использования оборудования (отношение времени использования техники к календарному времени);
Р – сумма балансовой прибыли;
Общие ежемесячные расходы арендодателя рассчитываются исходя из годовой суммы амортизации, расходов по страхованию, расходов по техническому обслуживанию, процентов по кредитам на покупку сдаваемого в аренду оборудования, общеадминистративных расходов фирмы – арендодателя и его накладных расходов.
Также как и методики определения величины лизинговых платежей, предлагаемые методы строятся на калькуляции затрат лизингодателя по организации и проведению лизинга, а так же предлагают расчет маржи лизингодателя. Представленный метод, к сожалению, не приемлем для оценки эффективности лизинга, поскольку не учитывает интересы арендатора. С другой стороны, есть методы, предполагающие определение приемлемой ставки лизинга с точки зрения арендатора. Эти методы, как и представленный метод определения ставки лизинга лизинговой компанией, - лишь части полной модели оценки лизинга. Подход в анализе лизинга дающий исчерпывающий результат может быть найден в полных моделях сравнения лизинга с альтернативными вариантами финансирования капиталовложений. Но прежде чем представить варианты более полных моделей оценки лизинга, рассмотрим одну из отечественных методик определения ставки лизинга арендатором.
3.2.7. Методика определения стоимости лизинга
Сравнение стоимости лизинга и займа выходит на первый план. Новизна подхода заключается в определении зоны эффективности лизинговых операций относительно покупки с использованием кредитных средств. Выбор одного из нескольких вариантов финансирования делается на основе сравнения чистых приведенных доходов (NPV). При этом варьируются сроки действия лизингового договора и кредита на покупку того же имущества.
Оценка различных вариантов финансирования проводится путем сравнения величин NPV. NPV = NPV лизинга – NPV кредита. При подсчете NPV учитываются особенности налогообложения по каждому варианту финансирования.
При дальнейшем анализе вводится два коэффициента: 1 – отражает отношение цены имущества к доходу в месяц; 2 – отражает отношение издержек с НДС к доходу в месяц.
Зона эффективности лизинга по сравнению с кредитным финансированием, при различных значениях годового процента лизинговой компании и сроков проведения операции, определяется в трехмерном пространстве, ограниченном значениями величины процентной ставки кредита, а так же коэффициентов 1 и 2. Поверхность нулевого значения NPV разделяет зоны эффективности лизингового и кредитного финансирования.
Проведенные расчеты показывают незначительность зоны эффективности лизинга в сопоставлении с зоной эффективности использования кредитных ресурсов, что, по моему мнению, соответствует действительности. Однако, выбор параметров для определения зоны эффективности в анализе не имеет экономического обоснования. Авторы методики приходят к выводу о том, что преимущества лизинга не в коммерческой эффективности, а в удобном доступе к инвестиционным ресурсам. Между тем, не понятно, в чем такое «удобство доступа» заключается. То, что лизинговое финансирование отличается от прямого кредитования большей сложностью организации сделки – факт общеизвестный. Второй вывод, который, по мнению авторов, следует из проведенных расчетов, заключается в том, что без предоставления льгот лизинговым компаниям процентная ставка по лизингу будет высока. Однако о том, какие именно льготы требуются лизинговым компаниям, авторы не говорят. Таким образом, не находится должного объяснения полученных в ходе анализа результатов.
3.2.8. Методика количественной оценки эффективности лизинговых операций через интегральные показатели
Целью данной оценки является выявление зависимости эффективности лизинга по сравнению с кредитом от временной стоимости денежных средств предприятия и определение влияния на эффективность разных налоговых факторов.
Рассмотрение метода мы будем проводить на примере расчета эффективности лизинга по методу «Определение выручки» с учетом последних изменений законодательства. Данный метод был описан в статье автора «Методы определения эффективности финансового лизинга для лизингополучателя по сравнению с кредитом», опубликованной в журнале «Лизинг-ревю» № 5/6 за 2000 год.
В упомянутой статье фигурировала следующая формула № 12, скорректированная с учетом изменений в законодательстве:
Эффективность по выручке = О+К%+И+(О-А)%пр/(1-%пр)-Л, где
О-стоимость имущества;
К%-сумма процентов по кредиту;
И-сумма налога на имущество;
А-сумма начисленной амортизации за срок сравнения;
%пр –ставка налога на прибыль;
Л-сумма лизинговых платежей.
Для оценки влияния разных налоговых факторов на эффективность лизинга структура расходов лизинговой компании раскрывается в полном объеме. Предполагается, что вознаграждение и затраты лизинговой компании, а также налог на пользователей автодорог равны нулю. Проценты по кредиту в полном объеме относятся на затраты как у лизингодателя, так и у предприятия, получившего кредит для закупки имущества.
Предполагается, что долг по кредиту равен балансовой стоимости имущества. Влияние НДС на эффективность не учитывается. Предполагаем, что при лизинге у лизинговой компании погашение кредита происходит за счет начисленной амортизации, а при кредите срок амортизации больше срока кредита, и предприятие гасит кредит таким же графиком, как и лизинговая компания. В этом случае вышеупомянутая формула, расписанная для каждого периода i, будет выглядеть следующим образом:
Расходы при кредите k = Кik+К%ik+Иik+(Kik-Аik)%пр/(1-%пр)
Расходы при лизинге л = Кiл+К%iл+Иiл+(Kiл-Аiл)%пр/(1-%пр)
С учетом описанных условий, в формулах происходят следующие замены:
Кik = Кiл = Аiл – суммы погашения тела кредита в периоде i при кредите и при лизинге равны амортизации при лизинге в периоде i;
K%I = Oi%K, где
%К – кредитная ставка,
Оi – остаточная стоимость в периоде i;
Иi= Оi%И, где
%И – ставка налога на имущество.
В результате формулы преобразовались в следующий вид:
Расходы при кредите i = Аiл + Oiл%K + Oik %И+(Аiл-Аik)%пр/(1-%пр)
Расходы при лизинге i = Аiл+ Oiл%K + Oiл%И
Таким образом, расходы при лизинге и расходы при кредите в каждом конкретном периоде зависят только от остаточной стоимости и амортизации, а именно от сроков и методов амортизации. Разница в расходах при кредите и при лизинге, а именно – эффективность, зависит только от разницы налогов на имущество, зависящих от остаточной стоимости, и от размера налога на прибыль при кредите, который зависит от ставки налога на прибыль и разницы амортизации при лизинге и кредите в каждом периоде.
Введя зависимость амортизации и остаточной стоимости от первоначальной стоимости имущества, нормы амортизации с учетом коэффициента ускорения, метода амортизации и периода, мы сможем полностью описать всю сумму расходов за любой период сравнения как без учета, так и с учетом временной стоимости денежных средств предприятия.
Если мы обозначим
Aполн, Ополн – амортизацию и остаточную стоимость, проинтегрированную за период от начала сделки до конца амортизации, а
 Aполн_д, Ополн_д – амортизацию и остаточную стоимость, проинтегрированную за период от начала сделки до конца амортизации, но с учетом временной стоимости денежных средств, то получим:
Расходы при кредите = Аполнл + Oполнл%K + Oполнk %И+(Аполнл-Аполнk)%пр/(1-%пр)
Расходы при лизинге = Аполнл+ Oполнл%K + Oполнл %И
Те же расходы рассматриваются с учетом временной стоимости денег, а именно – поделив каждую статью расхода в соответствующем периоде на коэффициент, где k – цена денежных средств (в случае необходимости можно использовать непрерывную ренту, но это не повлияет на суть рассуждений):
Расходы при кредите_д=Аполн_дл+Oполн_дл%K+Oполн_дk%И+ (Аполн_дл-Аполн_дk)%пр/(1-%пр)
Расходы при лизинге_д = Аполн_дл+ Oполн_дл%K + Oполн_дл%И
Получив данные формулы и умея рассчитывать Аполн, Oполн л, Аполн_дл, Oполн_дл , можно определить расходы при лизинге и при кредите, а соответственно и эффективность лизинга, в зависимости от сроков амортизации, методов амортизации и временной стоимости денежных средств.
Теперь рассмотрим, каким образом можно рассчитать полную интегральную амортизацию и остаточную стоимость при разных методах амортизации.
Где x – доля амортизации, до которой имущество будет амортизироваться на конец расчета (в примерах предполагается, что имущество амортизируется полностью, и x = 1).
А = ставка амортизации, соответствующая сроку полезного использования, используемая для лизинга с учетом специального коэффициента 3.
В формулах не показано, но в расчетах для примера корректно учтено, что при амортизации по нелинейному методу амортизация начисляется только до x=80% (остаточная стоимость 20%), а после этого действует линейная норма амортизации.
На основании данной методики была разработана модель, позволяющая рассчитывать разные варианты лизинговых сделок и сравнивать их с кредитными операциями.
Сравнение проводилось для всех групп имущества по НК РФ со сроком полной амортизации, равному нижней границе срока для соответствующей группы. Коэффициент ускорения при лизинге равнялся 3. Кредитная ставка равнялась 15%, ставка дисконтирования тоже равнялась 15%.
Для разных групп имущества была рассчитана структура эффективности лизинга отдельно для линейного метода начисления амортизации и для нелинейного метода. Эффективность лизинга по сравнению с кредитом увеличивается по мере увеличения сроков амортизации с 2% до 15%, а доля экономии по налогу на имущество в эффективности при больших сроках амортизации доходит до 30%.
Эффективность увеличивается по мере увеличения срока амортизации, а для трех последних групп она уменьшается. Это связано с тем, что при больших сроках амортизации эффективность лизинга практически на 30% формируется за счет экономии по налогу на имущество, и при относительно большой временной стоимости денежных средств становится более выгодно откладывать уплату налога на имущество на более позднее время.
Эффективности лизинга для разных групп амортизации в зависимости от временной стоимости денежных средств для линейного метода амортизации. Важно отметить, что для групп с небольшим сроком амортизации, до 10 лет, эффективность с увеличением ставки дисконтирования растет, а для групп с большим сроком амортизации эффективность сначала растет, а потом стремительно падает.
Данный эффект связан с тем, что на эффективность влияют два фактора: налог на имущество и налог на прибыль.
1. Эффективность, связанная с налогом на прибыль, увеличивается по мере увеличения временной стоимости денежных средств за счет того, что в начале сделки налог на прибыль экономится за счет ускоренной амортизации, а позже платится, но учитывается с дисконтом.
2.  Эффективность, связанная с налогом на имущество, при увеличении временной стоимости денежных средств уменьшается. Это связано с тем, что при увеличении ставки дисконта становится менее выгодно платить сейчас меньший налог на имущество, а позже больший, так как уплаченное позже будет учтено с дисконтом.
После изменений в законодательстве лизинг остается эффективным методом инвестиций в имущество.
При лизинге высокорентабельные денежные средства из оборота не выводятся, а продолжают работать. Собственные денежные средства компании, пущенные в оборот, позволяют сформировать денежный поток, достаточный для погашения лизинговых платежей и формирования дополнительной прибыли.